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裕興科技帶病上會:投資收益虛肥 關聯交易橫生

聯盟中國www.guoao360.com 時間: 2012-01-04 來源: 中國網 

2012年已經到來,新一波IPO的閘門即將打開。在1月5日準備上會的公司中,其中一家江蘇裕興薄膜科技股份有限公司(下稱“裕興科技”),引起了記者的注意。

記者留意到,這已經是裕興科技第二次上會了,雖然上會前的業績十分亮麗,但并不是其主營業務帶來的收入,而是用投資參股公司以及非主營業務堆砌出來的“假象”。不僅如此,裕興科技還與參股公司有經常性的關聯交易,交易金額之大、頻率之高在行業間確實少有。可以說,裕興科技沒有解決好原有的“毛病”,仍然帶著一身頑疾來上會。

半數凈利潤來自投資收益

這已經是裕興科技的第二次上會了。上一次,即2010年6月,裕興科技上會遭否決,止步創業板。一年多的時間過去了,裕興科技決定再次沖刺上市。

本次擬發行2000萬股,發行后總股本8000萬股,擬于深交所上市。公司生產的特種功能性聚酯薄膜產品廣泛應用于太陽能背材、電氣絕緣、光電投射以及紡織機械等工業領域,具備良好的低收縮性、絕緣性、耐熱性等,屬于一種高性能的膜材料。

因為功能性薄膜的特殊性,讓裕興科技在上會之前的業績十分靚麗。從申報材料看,2008年至2010年,實現的營業收入依次為1.31億元、2.09億元和3.56億元,實現的凈利潤也分別是2289萬元、3789萬元和1.03億元。若從業績增速來看,符合深交所上市公司的要求。

不過,外表看上去業績完好的裕興科技,支撐其成長的卻不是主營業務,而是來自于投資收益。根據記者對裕興科技近幾年來投資收益的調查,自2008年至2010年,公司該項目的收益依次是1160萬元、1379萬元和3682萬元。如果對比起實現的凈利潤,裕興科技這三年間投資收益占凈利潤的比例分別是51%、36%和36%,也就是說,公司很大一部分業績都是做投資得來的。

與參股公司關系“曖昧”

那么,究竟是什么樣的投資讓裕興科技的業績如虎添翼?事情的緣由還得從裕興科技的一家參股公司說起。

申報材料顯示,2005年,發行人與奧地利依索沃爾塔股份公司(下稱“依索股份”)合資設立常州依索沃爾塔合成材料有限公司(下稱“依索合成”),并持有依索合成30%的股權。依索股份是世界知名的柔性復合材料生產商,依托依索股份的市場優勢和技術支持,依索合成近年來業務穩步發展,給公司帶來了較高的投資收益,2008年、2009年、2010年發行人來自依索合成的投資收益分別為1,159.88萬元、1,378.76萬元、3,681.95萬元,占同期凈利潤的比例分別為50.64%、36.39%、35.68%。

若從依索合成對裕興科技貢獻的收益來看,可以說,裕興科技的投資收益全部都來自于這家參股公司。

事實上,過度依賴依索合成的投資收益也導致裕興科技上一次上會失敗。當時就有媒體報道稱,公司投資收益貢獻了近四成的凈利潤,使其主營業務盈利能力的穩定性存疑。

依索合成設立時的業務定位即為高低壓柔性復合材料的生產和銷售,并具有包括分切設備在內的完整生產線,外方股東在拓展太陽能背材中國市場的初期,考慮到分切設備的通用性,將太陽能背材的分切、銷售業務交給依索合成,隨著該業務規模的不斷擴大,迅速成為依索合成主要的銷售收入和利潤來源,并帶動了依索合成經營業績的快速增長。

不僅是投資收益的主要來源有問題,依索合成與裕興科技也存在多項關聯交易。自2009年9月30日起,裕興科技向依索合成、依索電氣銷售的貨物主要為用于電氣復合絕緣材料生產的聚酯薄膜產品。因公司產品品質符合依索合成原材料采購標準,公司為其合格的產品供應商,因此,預計未來公司仍將按市場公允價格繼續向依索合成銷售聚酯薄膜產品。

事實也是如此。裕興科技近幾年的主要客戶名單中就多次出現依索股份的身影。2009年、2010年以及2011年上半年這三個財務期間,裕興科技向依索股份的銷售金額占總銷售額的比例依次為3.53%、11.86%和13.64%。其中,2011年上半年里,依索股份還是裕興科技的第一大客戶。

參股公司前途未卜

然而,最近依索合成的業務發生了重大的變化,并且直接影響到裕興科技的投資收益。

申報材料顯示,依索合成、依索股份的實際控制人Turnauer Stanislaus于2010年底對其名下的業務進行了戰略調整和劃分,自2011年起將原屬依索股份經營的太陽能背材業務轉移至同為其全資控股的ISOVOLTAIC AG,相應地,作為依索股份控股子公司的依索合成無法再從事前幾年利潤貢獻很大的太陽能背材分切、銷售業務,發行人2011年上半年來自依索合成的投資收益大幅下降至172.08萬元,僅占同期凈利潤的3.22%。

裕興科技方面也表示,如果未來依索合成經營業績繼續大幅下降或出現虧損,發行人按照權益法核算的投資收益亦將大幅下降或變為負數,進而給發行人凈利潤造成一定的影響。

2011年,由于太陽能背材業務的剝離,依索合成的業績出現大幅下降,但分析其傳統的高低壓柔性復合材料主營業務,近三年一期的銷售收入穩步增長,盈利能力基本穩定。雖然短期內銷售收入及盈利進一步大幅下降甚至出現虧損的可能性較小,但是業績大不如前可以說已經是板上釘釘的事情了。

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